La Función de las Finanzas Internacionales

El Director Financiero (Chief Financial Officer, CFO) es uno de los gerentes más importantes de la empresa. Sus responsabilidades incluyen:

• Adquisición de Recursos Financieros: Tanto de fuentes internas como externas.
• Inversión de Recursos: Asignándolos a diferentes proyectos de inversión con el fin de aumentar la riqueza de los accionistas.

Su función es más compleja en el entorno internacional debido a:

• Riesgos Cambiarios: Y restricciones en el uso de las divisas.
• Riesgos Políticos.
• Diferentes Regímenes Fiscales.
• Diferentes Normas: De acceso a los mercados de capital.

Las Cuatro Principales Actividades Relacionadas con las Finanzas

• Estructura del Capital: Determinación de la combinación adecuada entre la deuda y el capital.
• Financiación a Largo Plazo: Selección, emisión y gestión de la deuda a largo plazo y de las acciones (incluyendo localización y moneda).
• Establecimiento del Presupuesto de Capital: Análisis de las oportunidades de inversión.
• Administración del Capital Circulante: Gestión de los activos y pasivos monetarios (efectivo, cuentas por cobrar y pagar, deuda bancaria a corto plazo, etc.).

El Presupuesto de Inversiones Internacional

Mediante el presupuesto de capital, la Empresa Multinacional (EMN) determina los proyectos y países que recibirán fondos de inversión de capital.

Métodos para Comparar Proyectos

1. Periodo de Recuperación: Calcula el número de años necesarios para recuperar la inversión. Se eligen las inversiones con el periodo más corto de recuperación.
2. Valor Presente Neto (VPN): Resta del valor presente de todos los flujos de efectivos futuros, el desembolso inicial de la inversión. Se opta por los proyectos con el VPN más alto.
3. La Tasa Interna de Rendimiento (TIR): Tasa que permite recuperar la inversión, pues iguala el valor actual de los ingresos previstos con el valor actual de la inversión (VPN=0). La empresa invierte en proyectos en los cuales la TIR supera la tasa de rendimiento requerida de la empresa.

Este cálculo es más complejo en el entorno internacional debido a:

1. Flujos de Efectivo: ¿Se deben valorar los flujos de efectivo transferidos a la empresa matriz o los flujos de efectivo del proyecto, o ambos?
2. Sistemas Impositivos: Los flujos de fondos se ven afectados por diferentes sistemas impositivos, restricciones a los movimientos de capital, distinta regulación de los mercados financieros, etc.
3. Tasas de Inflación: Las distintas tasas de inflación afectan a los flujos de efectivo y a la posición competitiva.
4. Variaciones del Tipo de Cambio: Tienen un efecto directo sobre el valor de los flujos e indirecto sobre la posición competitiva.
5. Riesgo Político: Ha de ser evaluado.
6. Valor Terminal del Proyecto: Es difícil de estimar.

La Estructura de Capital Internacional

Muchas empresas comienzan con una inversión inicial y luego crecen con fondos generados internamente; sin embargo, estos últimos no son siempre suficientes para financiar la expansión de la empresa.

Las empresas deben así recurrir al apalancamiento, este es el grado en que una empresa financia el crecimiento del negocio con deuda en lugar de capital propio (acciones).

• Variación entre Países: Las empresas suelen seguir la tendencia de sus países y de sus sectores.
• Rentabilidad: En principio es más rentable que la emisión de acciones porque los intereses de la deuda suelen ser un gasto deducible y los dividendos no. Pero el apalancamiento no siempre interesa o puede no ser posible.
• Riesgo Financiero: La dependencia excesiva de la deuda aumenta el riesgo financiero y, en consecuencia, el interés a pagar por ella.
• Acceso a Mercados de Capital: Las filiales en el extranjero de una EMN no siempre tienen acceso a los mercados de capital locales.

Factores que Afectan la Elección de la Estructura de Capital

• Los Tipos Impositivos.
• El Grado de Desarrollo del Mercado de Capital Local.
• Los Derechos que se Conceden a los Acreedores.

Administración del Riesgo Cambiario

Un objetivo importante de la estrategia financiera de una empresa es protegerse contra el riesgo cambiario que implica operar en el exterior.

Tal y como se vio anteriormente, muchas monedas, y en particular las más negociadas, tienen tipos de cambio flotantes.

De ahí que una variación en los tipos de cambio pueda dar lugar a tres tipos de riesgo diferentes:

1. Riesgo de Traducción: Se produce porque el valor en la moneda del país de la EMN de las operaciones internacionales cambiará cuando se modifique el tipo de cambio.
2. Riesgo de Transacción: Surge cuando una operación está denominada en moneda extranjera y la liquidación provoca una pérdida o una ganancia en el flujo de efectivo.
3. Riesgo Económico o de Operación: Es el resultado de los cambios que las paridades provocan en:
   • Los precios de los productos vendidos en el exterior.
   • El coste de los insumos adquiridos en el extranjero.
   • La posición competitiva en los diferentes mercados en los que opera la EMN.
   • La ubicación de las inversiones.

Las empresas procuran, en consecuencia, administrar de un modo eficaz ese riesgo cambiario:

• Control y Medición: Los tres tipos de riesgo deben ser controlados y medidos por separado.
• Estrategias: Una vez identificado convenientemente el nivel de riesgo, la empresa puede adoptar estrategias para afrontarlo:
  • Recurrir a la deuda local.
  • Anticipar o retrasar pagos.
  • Utilizar instrumentos de cobertura del riesgo cambiario.

Contabilidad y Tributación Internacional

Cuando una empresa opera en los mercados internacionales se encontrará con estados financieros que diferirán en varios aspectos:

• Idioma: Suele ser el inglés si se busca capital en el extranjero; en otros casos, se presenta la contabilidad en varios idiomas.
• Moneda: Suelen presentarse en distintas monedas que se pueden convertir con el valor de los tipos de cambio en diferentes momentos.
• Formato: Puede ser un formato analítico o un formato de balance.
• Normas: A pesar de que, como explicaremos a continuación, se avanza en su estandarización, las normas de contabilidad son diferentes en los distintos países.

Se está avanzando en la estandarización internacional de las prácticas de contabilidad.

• Normas Internacionales de Información Financiera (IFRS): Del Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) están convirtiéndose en una norma de contabilidad aceptada a nivel global.
• Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP): Elaborados por el FASB (Financial Accounting Standards Board) de los EE. UU., son las más relevantes a escala internacional, junto con las IFRS.

Las empresas que operan en el mercado internacional deben traducir y consolidar los estados contables de sus diversas filiales.

• Traducción: Deben reescribir en la moneda del país de la empresa matriz los estados financieros elaborados originalmente en moneda extranjera.
• Replanteamiento: Han de replantear los estados financieros creados según las normas de contabilidad del país anfitrión con las normas del país de origen.
• Consolidación: Deben combinar todos esos estados financieros traducidos en uno solo.

El Tipo de Cambio

El tipo de cambio es el precio de una moneda en términos de otra. La evolución del tipo de cambio nominal afecta a la competitividad de la economía, pero también lo hace el diferencial de precios.

Para medir ambas incidencias se utiliza el tipo de cambio real: se trata del tipo de cambio nominal ajustado por la diferencia en el nivel de precios.

Categorías de Regímenes Cambiarios (FMI)

1. Paridad Fija o Paridad Dura:
   • Uso obligatorio de la moneda de otro país (ej. Ecuador, El Salvador con el dólar; Kosovo, Montenegro con el euro).
   • Caja de conversión: obliga al banco central a mantener un volumen de reservas de divisas equivalente, al menos, al volumen de moneda nacional en circulación (ej. Hong Kong con respecto al dólar).
2. Paridad Fija con Mayor Flexibilidad o Paridad Blanda:
   • El valor de la moneda se mantiene estable frente a una moneda ancla o una cesta de monedas.
   • El tipo de cambio puede vincularse al ancla dentro de una banda estrecha (+/- 1%) o amplia (hasta +/- 30%).
   • En algunos casos, la paridad fluctúa a lo largo del tiempo dependiendo de la evolución de las tasas de inflación (ej. China, Arabia Saudita).
3. Régimen de Flotación:
   • El mercado establece el valor de la moneda.
   • La intervención de las autoridades solo tiene lugar en circunstancias excepcionales para limitar fluctuaciones excesivas a corto plazo, comprando o vendiendo divisas a cambio de la moneda nacional (ej. dólar, euro, yen, libra esterlina).

Monedas Fuertes vs. Monedas Blandas

Monedas Fuertes

Aquellas que tienen convertibilidad absoluta: está autorizada su compra en cantidades ilimitadas, tanto por residentes como por no residentes.

• Presentan alta liquidez.
• Un valor relativamente estable a corto plazo.
• Son aceptadas en todo el mundo como medio de pago.

Monedas Blandas

No suelen ser totalmente convertibles: algunos gobiernos imponen controles de cambio para conservar sus limitadas reservas de divisas.

• Por ejemplo, se limita la cuantía de divisas extranjeras que un residente local puede comprar a los bancos para realizar un viaje al extranjero.
• O se exige a los importadores que hagan un depósito previo que cubra por un año, y sin intereses, el importe de sus compras al resto del mundo.

El Comercio de Productos Básicos

La dependencia de los productos básicos sitúa a los países en desarrollo en una posición de marcada vulnerabilidad.

• Producciones dependientes de factores de oferta rígidos y de difícil control, como las condiciones meteorológicas.
• Margen limitado para incrementar la productividad a través de la innovación tecnológica.
• Productos con baja elasticidad-renta (su demanda crece menos intensamente que la renta).
• Precios internacionales volátiles.
• Número reducido de grandes intermediarios.
• Demanda vinculada al ritmo de crecimiento de los países desarrollados o de las principales economías emergentes (China).

En estas circunstancias, la estrategia de modificación de los precios es ineficaz.

La Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD) publica análisis e informes sobre la producción y comercio de materias primas.

Se considera que un país es dependiente de las commodities si estas suponen más del 60% del valor de sus exportaciones totales.

• Esta situación afecta sobre todo a los países en desarrollo:
  • Solo un 12% de los países desarrollados son dependientes de esas exportaciones.
  • Frente al 74% de los Países Menos Adelantados (PMA).
  • 29 de las 32 naciones clasificadas en la categoría de Desarrollo Humano Bajo son dependientes de las Materias Primas Minerales y Productos (MMPP).
• Casi el 45% de los países dependientes de los productos básicos del mundo se encuentran en África.
  • Por término medio, el 90% de las exportaciones del continente son exportaciones de materias primas.

Los Mercados de Productos Básicos

A lo largo de las últimas décadas, los países productores y consumidores de materias primas han procurado conformar alianzas para intentar estabilizar los precios. Esos intentos, salvo en el caso particular de la OPEP, no han tenido mucho éxito.

Organizaciones Internacionales de Comercio de Productos Básicos

• La Organización Internacional del Cacao.
• El Grupo Internacional de Estudios sobre el Cobre.
• La Organización Internacional del Café.

Muchos de los acuerdos originales sobre productos básicos fueron establecidos para influir en su precio, interviniendo en el mercado. En la actualidad, su objetivo es compartir información, debatir los problemas de esas producciones, mejorar su seguridad, etc.

Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)

• Alianza de países productores de petróleo que busca mantener elevados los precios de este importante hidrocarburo, estableciendo cuotas de producción.
• Las negociaciones no siempre han tenido éxito, con algunos países miembros intentando superar las cuotas asignadas.
• Los precios se han visto influidos por las tensiones políticas (Primavera Árabe) y la competencia de otros productores y de otras fuentes de energía alternativas al petróleo convencional.

Definición y Formas de Integración Económica

A diferencia de las transacciones dentro de un mismo país, las transacciones internacionales se enfrentan a barreras resultado de:

• Fronteras Económicas: Asociadas con políticas proteccionistas que discriminan a los productos extranjeros frente a los nacionales.
• Diversidad de Monedas: Obliga a un intercambio de divisas en mercados sujetos a incertidumbres y costes.
• Restricciones a la Movilidad de Factores.
• Políticas Micro y Macroeconómicas: Específicas para las industrias nacionales.

La integración económica persigue eliminar esas características diferenciales.

Modalidades de Integración Económica

• Zona de Libre Comercio (ZLC): Los países miembros eliminan los aranceles entre ellos, pero mantienen su propia política comercial frente a terceros.
• Unión Aduanera: Supone la eliminación de aranceles y el establecimiento de un arancel exterior común.
• Mercado Común: Además de la libre circulación de bienes y servicios, añade la del trabajo y el capital.
• Unión Económica: Implica la coordinación de las políticas económicas.
• Unión Monetaria: Incluye la adopción de una moneda única.

Motivaciones para la Integración Económica

• Económicas:
  • Ampliación de los mercados.
  • Aumento de la competencia, lo que contribuye a elevar el ritmo de crecimiento.
• Políticas:
  • Reducción de tensiones y enfrentamientos entre países.
  • Mayor peso en el escenario internacional.
  • Ayuda a encontrar soluciones conjuntas a problemas globales (medioambientales, migratorios, etc.).

Efectos de los Procesos de Integración

Creación de Comercio

Un país deja de producir un determinado bien o servicio y lo sustituye por otro importado de un país miembro más eficiente. Se trata de un efecto positivo en términos de eficiencia y bienestar.

Desviación de Comercio

Un país deja de importar determinado producto de un país no miembro eficiente para importarlo de un país miembro menos eficiente. Efecto negativo desde la perspectiva del uso eficiente de los recursos mundiales.

Expansión de Comercio

La reducción de los precios que provoca la integración aumenta las importaciones procedentes de los países miembros.

Otros Efectos

• Mayor competencia que conduce a la eliminación de ineficiencias.
• Mercados más amplios que generan economías de escala.
• Mejores preferencias de los consumidores gracias a una mayor variedad de productos.
• Reducción de costes que fortalece la posición de las empresas del área integrada frente a terceros países.
• Eliminación de trabas burocráticas que reduce los costes.

Efectos a Largo Plazo

• Mayor ritmo de crecimiento y bienestar.
• Estímulo a la innovación.

Ganancias en Fases Avanzadas

• Mercado Común: Asignación más eficiente de los factores de producción, lo que estimula las inversiones.
• Unión Económica: Mejora la credibilidad de las políticas económicas y apoya las reformas estructurales.
• Unión Monetaria: Elimina costes asociados al cambio de monedas y a la incertidumbre cambiaria.

Costes de la Integración

• Beneficios no distribuidos por igual.
• Costosos ajustes de reordenación del aparato productivo.
• Cesión de parcelas de soberanía nacional.
• Renuncia a la política cambiaria y monetaria en la unión monetaria.
• Posible adopción de estrategias proteccionistas frente a terceros.

La Globalización Financiera

Los flujos financieros incrementan el bienestar al:

• Canalizar los ahorros hacia donde pueden ser empleados de manera más eficiente.
• Permitir a los inversores elegir el nivel de riesgo acorde a sus preferencias.

Rasgos Esenciales de los Intercambios Financieros

• Carácter intertemporal.
• Velocidad.
• Fuerte incidencia en el sector real de la economía.

La globalización financiera ha ampliado el tamaño y eficiencia de estos mercados, pero también ha acentuado el riesgo.

Orígenes de la Globalización Financiera

• Década de los 70: surgen centros financieros internacionales como resultado de las diferencias entre legislaciones.
• Las crisis del petróleo (1973 y 1979) consolidaron estos mercados.

Factores Impulsores de la Globalización Financiera

• Supresión de barreras legislativas y libertad de movimientos de capital.
• Avance de las telecomunicaciones:
  • Interconexión creciente de los mercados.
  • Mayor velocidad de las operaciones.
  • Mayor seguridad de las operaciones.

Principales Agentes de la Globalización Financiera

• Grandes bancos internacionales.
• Inversores institucionales:
  • Fondos de inversión, fondos de pensiones y compañías de seguros.
  • Rentabilizan el ahorro invirtiéndolo en activos financieros de diferentes países.

Agencias de Calificación del Riesgo

• Empresas privadas que califican las emisiones de deuda.
• Su evaluación valora la posibilidad de impago.
• Importancia clave:
  • Disminuyen la necesidad de información de los inversores.
  • Influyen en la regulación bancaria y las decisiones de inversión.

Importancia Creciente de los Mercados Emergentes

• Liberalización comercial y financiera.
• Acelerado crecimiento económico.
• Elevada competencia en los mercados maduros de los países desarrollados.